拋售核心資產補血 益佰制藥現金流告急

　　 時代周報記者 章遇 發自深圳

　　 被并購尚不到三年的三甲醫院又被掛牌出售，曾經高調進軍醫療服務的益佰制藥，因一紙股權轉讓公告再次受到關注。

　　 1月10日，益佰制藥（600594.SH）發布公告稱，公司日前與淮南和徽企業管理有限公司（以下簡稱“和徽管理”）簽訂了《股權轉讓協議》，將所持有控股子公司淮南朝陽醫院管理有限公司（以下簡稱“醫院管理公司”）53%股權轉讓給后者，交易對價6.6億元。

　　 據悉，目前雙方已辦理了標的公司管理權移交。交易完成后，益佰制藥不再持有醫院管理公司的股權。

　　 位于貴州省貴陽市的益佰制藥，是一家專注于腫瘤、心腦血管、婦科、呼吸類等藥品生產與銷售的制藥企業。2015年，這家傳統制藥企業開始圍繞著腫瘤治療領域布局，高調進軍醫療服務。此次出售的醫院管理公司，正是其在兩年多前首單并購的醫院。

　　 對于此次剝離醫院資產的原因，益佰制藥董秘辦相關負責人向時代周報記者回應稱：“醫院管理公司的少數股東想收購這家醫院，向我們發出了收購要約。同時公司也考慮回收部分資金，改善公司的現金流動性?！?

　　拋售核心醫院資產

　　 2016年1月，益佰制藥以2.6億元收購醫院管理公司32.5%的股權，并以3.5億元對該公司進行增資。交易完成后，益佰制藥總計持有醫院管理公司53%的股權，另一自然人股東宋士和持有另外47%的股份。

　　 醫院管理公司主要從事醫院投資管理，其最核心的資產是旗下100%控股的淮南朝陽醫院。益佰制藥通過并購醫院管理公司，間接控股了淮南朝陽醫院。這也是益佰制藥轉型醫療服務以來首家并購落地的醫院。

　　 據公開資料，淮南朝陽醫院始建于1989年，由“中國伽瑪刀之父”宋世鵬創立，宋世鵬與宋士和系兄弟關系。2011年，淮南朝陽醫院獲衛生廳批準，成為安徽省內首家三級綜合性民營醫院。

　　 目前，該醫院開放床位數780張，醫療使用面積3.2萬平方米。財務數據顯示，截至2018年9月30日，醫院管理公司的資產總額約7.2億元，凈資產6.22億元。

　　 事實上，這家三甲醫院在益佰制藥的醫療服務版圖中占據著重要地位，是其旗下效益最好的一家醫院，為益佰制藥貢獻了不菲利潤。據財報披露，2018年1–9月，醫院管理公司亦實現營業收入3.38億元，凈利潤5614萬元。

　　 近幾年來，益佰制藥一直將服務作為公司最重要的轉型方向，不惜重金投入，迅速擴大布局。此番突然將這個增長穩定、效益可觀的三甲醫院拱手轉讓，是否意味著其在醫療服務領域的戰線開始收縮？

　　 對此，益佰制藥董秘辦相關負責人對時代周報記者予以了否認。據該負責人透露，此前醫院的股東之間存在一些分歧，最終另一位股東決定要約收購公司手上的股權。

　　 時代周報記者注意到，轉讓前，益佰制藥與宋士和分別持有醫院管理公司53%、47%股權。治理結構方面，公司董事會共設3個席位，宋士和及其關聯人宋蓓蓓占據其中2席。宋士和擔任董事長及淮南朝陽醫院的院長。

　　 “醫院的經營管理非常專業而復雜，回報周期很長，逐利的資本與醫院管理者之間出現分歧很常見。短周期投資與長周期回報之間往往出現錯配?，F在跟三年前不同，醫院已不是二級市場熱衷的概念?！睖夏炒笮退侥坚t藥研究員張林（化名）向時代周報記者分析指出。

　　 2018年12月13日，宋士和向益佰制藥發出《股權收購要約書》。益佰制藥方面出于回流資金的考慮，同意以不低于6.6億元的價格將所持有的醫院管理公司53%股權在深圳聯合產權交易所掛牌出讓。因掛牌期間未征集到符合條件的受讓方，益佰制藥最終將標的資產轉讓給了宋士和控股的和徽管理。

　　 回過頭來看，當初益佰制藥以6.1億元的代價拿到醫院管理公司的53%股權，此時僅以6.6億元的價格售出，并未獲得多少溢價回報。

　　現金流窘境

　　 益佰制藥此番低價“賤賣”資產，在一定程度上暴露了其資金流緊張的窘境。

　　 經營業績方面，益佰制藥的盈利能力逐漸惡化。財報數據顯示，2018年前三季度，益佰制藥實現營收29.11億元，同比僅微增1.29%；歸屬于母公司的凈利潤1.96億元，同比下滑37.94%。

　　 業績大幅下降的同時，益佰制藥的經營現金流首次告負。2018年前三季度經營活動現金流凈額為-9842萬元。與此相伴的是，應收賬款急劇攀升。

　　 時代周報記者注意到，2017年末，益佰制藥賬上的應收賬款金額為3.83億元。至2018年9月30日，這一數字已升至7.1億元，接近翻倍的攀升。“主要系本期銷售回款速度減緩所致。”益佰制藥對此解釋稱。

　　 大股東的高比例股權質押更令人擔憂。

　　 公開信息顯示，竇啟玲持有益佰制藥股份1.85億股，占公司總股本的23.42%，系公司的控股股東及實際控制人；其一致行動人竇雅琪持有26.34萬股，占公司總股本的0.03%。竇啟玲與竇雅琪系母女關系，二人合計持有1.86億股，占公司總股本的23.45%。

　　 截至2018年12月21日，竇啟玲已將其所持有的股份100%質押，而竇雅琪所持股份尚無質押。合計起來，竇氏母女的累計股權質押比例已高達99.86%。

　　 在益佰制藥股價陰跌不止的情況下，竇氏母女如此高比例的股權質押如同懸頂之劍。面對是否會有平倉風險的質疑，前述益佰制藥董秘辦相關負責人回應表示：“竇總她應該會有保障措施。”

　　 就在竇氏母女財務狀況承壓之際，益佰制藥的一則購買資產的公示遭到了市場質疑。

　　 2018年11月13日，益佰制藥公告稱，全資子公司貴州益佰投資管理有限公司（以下簡稱“益佰投資”）擬出資1.62億元，向公司控股股東、實際控制人竇啟玲及其一致行動人竇雅琪購買其名下位于貴陽市觀山湖區金陽南路298號睿力上城的6套房產。

　　 益佰制藥稱，此次關聯交易是“為滿足投資新建骨科?？漆t院經營需要”。然而，在公司新近的定期報告中，均未有提及骨科?？漆t院的籌建。此舉被指是為大股東“輸血”。

　　 一個多月后，2019年1月5日，益佰制藥方面公告該項交易取消，終止向竇啟玲母女購買房產，并稱“骨科醫院將重新選址”。而對于時代周報記者關于公司資金是否能支撐繼續新建醫院的大額資本開支，益佰制藥未予回應。

　　 轉型失意

　　 益佰制藥的前身是貴州妙靈制藥有限公司，由竇啟玲與其前夫葉湘武等人于1995年創辦，是一家專注于腫瘤藥、心腦血管用藥等相關品類的藥品生產企業，主要產品包括艾迪注射液、注射用洛鉑、復方斑蝥膠囊等。

　　 事實上，傳統制藥企業投資醫院，益佰制藥是行動較早的一個。2004年3月，益佰制藥剛剛成功上市，當年10月便參與投資改制江蘇省灌南縣人民醫院。

　　 10年之后，益佰制藥才正式打響了進軍醫療服務的號角。自2015年起，益佰制藥依托其在腫瘤治療領域的優勢，通過并購、共建、托管等方式，開始布局腫瘤醫療服務領域，試圖打造一個藥品+連鎖腫瘤醫院/中心+醫生集團的腫瘤治療全產業鏈平臺。

　　 為做大“腫瘤治療”的戰略，益佰制藥還于2015年與中鈺資本共同成立了30億元規模的腫瘤醫療產業并購基金，與深圳園維投資、行業資深人士尹紅成立了注冊資金為1億元的上海益佰腫瘤醫療投資管理有限公司，專注對腫瘤醫療服務機構的并購、投資與合作等。

　　 截至目前，益佰制藥旗下共有4家在運營的醫院（不含淮南朝陽醫院），開放床位數約1500張，另有一家在建醫院。同時，益佰制藥還投資了25個腫瘤治療中心項目，設立了7家腫瘤醫生集團。

　　 益佰制藥力推轉型的背后，是主業增長乏力的無奈現實。2015年以來，受藥品招標降價、醫?？刭M等政策影響，加上核心產品艾迪注射液被列入輔助用藥目錄，益佰制藥的藥品板塊業務連年下滑。

　　 2018年中報數據顯示，其實現營收18.9億元，同比下降3.03%；歸母凈利潤1.66億元，同比下降9.63%。其中，藥品板塊銷售收入14.7億，同比下降7.64%；而醫療服務板塊收入4.22億元，同比增長17.5%。

　　 盡管醫療服務板塊的收入在逐漸提升，但經濟效益尚未真正顯現出來。2018年上半年，除江蘇灌南縣人民醫院、綿陽富臨醫院分別實現2027萬元、40萬元盈利之外，其他醫療服務板塊的子公司均難見盈利。哈爾濱益佰醫療投資、貴州德曜醫療投資、上海華謇醫療投資分別虧損1360萬元、329萬元、876萬元。